我们正站在钢铁行业新繁荣的起点。碳中和并非主题性投资，而是确认了钢铁行业过去二十年产能扩张周期和产量增长的结束。
展望未来十年，我们认为当下正是钢铁行业新繁荣的起点。钢铁行业新繁荣将呈现以下特征：1)随着城镇化深入和制造业的继续发展，钢铁需求仍将以每年2%的增速上升，行业将迎来供需长周期的错配，钢价大幅波动结束，未来钢价易涨难跌。2)兼并重组的加速推进，行业龙头优势更加明显。国有、民营企业开始追求存量产能下的产能扩张，行业集中度快速上升，龙头企业议价权快速提升。行业龙头通过持续的优化管理、变革激励机制、提升效率最终降低成本，同时科技将持续赋能制造，而环保和绿色发展将拉开龙头公司与其他企业的成本差距，龙头将产生超额收益。且随着产能周期的结束，扩产能的重资产发展模式不再，未来行业资产负债率下降、分红上升，行业逐渐向轻资产转变。3)电炉快速发展，电炉钢占比提升，由于电炉开启灵活的特点，供给端的波动匹配需求，价格波动性下降。4)优特钢的持续发展，我们看到中信特钢、ST抚钢等个股，估值从周期品切换到成长逻辑。5)行业中长期盈利中枢的上修，ROE上升。
压减粗钢产量政策大概率严格执行，行业或迎来供需缺口。根据中钢协数据，2021年1月到2月，全国累计生产粗钢1.7亿吨左右，较20年同期上升明显。假设21年粗钢产量同比持平，则21年3-12月粗钢产量将同比下降。而全球复苏背景下，美国钢价大幅上涨，国内钢材需求良好，钢铁行业将出现供需缺口。
重点推荐板材三大龙头华菱钢铁、宝钢股份、新钢股份，以及南钢股份；螺纹三小龙方大特钢、三钢闽光、韶钢松山。从电炉钢占比上升的角度，推荐成长股方大炭素。
（国泰君安）
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